谷歌SEO http://www.seo968.org

　　随着稳增长下1月社融超市场预期，人民币信贷规达到单月统计高点，社融存量同比增速已连续三个月扩张改善，后续市场如何演绎以及行业配置的选择成为市场关注的焦点。本篇报告通过复盘2005年以来的10轮可比口径社融扩张周期，即2005,6-2005.9,2006.1-2006.8,2007,6-2008.2,2008.11-2009.11,2012,6-2013,4,2015,6-2015.9,2016.8-2016.11,2017.4-2017.7、2019,8-2019,12,2020,3-2020.10中A股市场中主要股指、大小市值、风格以及具体行业表现，并归纳总结了相关规律以及启示，以供市场参考。

　　考虑到社融近年来口径调整较多，为保证前后扩张周期的可比一致性，本篇报告中的社融存量同比增速选用手动计算后的2002年版可比口径社融；而社融扩张周期的定义为可比口径的社融存量同比增速从阶段性底部回升至阶段，高点为止；大小市值指数选取中万大中小盘指数；风格指数主要参考中信风格系列指数；行业则采用中信一级行业系列指数。

　　社融扩张期间，股指上涨概率大、中盘股表现更佳，消费、金融风格占优上证及创业板在社融扩张大周期中有较大概率上涨。10次社融扩张周期中，上证指数有8次表现为上涨；创业板指在7次社融扩张周期中有5次上涨。中盘股表现较大、小盘股比更为占优，10次社融扩张周期中，大、中盘涨幅明显占优。但进一步从排名稳定性角度来看，中盘股更为稳定，值得注意的是，2008年以来大盘股优势愈发明显，小盘股表现则较为低迷，大盘股自2008年以来连续排名第一，仅有2019年8月至12月排名第二；而小盘股在2008年以来的7次社融扩张区间排名均在最后。

　　消费、金融较成长、周期风格表现更加占优，10次社融扩张周期中，消费、金融排名明显更为靠前。而从排名稳定性角度考虑，消费风格排名则最为稳定。通过计算历次风格指数排名的方差来看，消费风格收益率排名的方差仅为0.56，排在四大风格最低，而成长、金融、周期10从排名方差分别为1.36、1.76,0.96，其中金融风格排名波动最大。

　　分行业看，建材、汽车涨幅排名居前且稳定性高，而通信、纺服历次涨幅表现稳定靠后，从10次社融扩张周期来看，家电、建材、食品饮料、有色金属、汽车排名居前概率较大；而纺服、通信、计算机、传媒、建筑排名较为靠后，历次平均排名在18-20左右，整体表现不佳。若进一步考虑稳定性优中选优，建材、汽车排名稳定性更高，即使在全部中信一级行业中稳定性也位居前列；而通信、纺织服装排名波动较小，长期稳定位于全行业靠后位置。

　　风险提示

　　历史对比研究和逻辑推演的局限性；市场学习效应的超预期影响等。

（文章来源：华安证券）

文章来源：华安证券

上一篇：

下一篇：