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　　疫苗板块中报业绩亮眼。疫苗板块(同比口径包括智飞、康泰、康希诺、沃森、康华生物5家)上半年强势增长，2021H1收入增速105%，归母净利润增速285%，扣非净利润增速280%，经营性现金流与净利润相当。新冠疫苗贡献明显业绩增量，剔除新冠疫苗收入后，板块21H1收入同比20H1增速20%，比19H1两年复合增速27%，主要受HPV、13价肺炎等重磅品种拉动，21H1部分二类苗放量阶段性受新冠疫苗集中接种影响，随着新冠接种推进，下半年有望恢复高增长。

　　新冠疫苗进入业绩兑现期。科兴灭活新冠疫苗21H1发货超10亿剂，净利润预计约500亿元，年产能超过20亿剂。康希诺腺病毒载体新冠疫苗21H1收入约20.6亿元(国内/海外分别占比48%/52%)，年设计产能可达5-6亿剂，股权激励考核目标A要求21年收入不低于70亿元。智飞重组蛋白新冠疫苗21H1收入约53亿元，预计H1发货量超1亿剂，原液年产能达10亿剂，制剂年产能达6亿剂。康泰灭活新冠疫苗21H1收入约1.6亿元，预计H1发货约400万剂，年产能有望超过2亿剂。随着产能爬坡顺利，海外出口市场打开，新冠疫苗有望持续贡献业绩弹性。

　　国产重磅品种步入收获期。疫情期间常规品种审批资源受到一定挤占，21H1期间微卡结核疫苗(智飞)、二价脑膜炎结合疫苗(康希诺)获批注册；13价肺炎疫苗(康泰)、四价脑膜炎结合疫苗(康希诺)有望H2获批；二价HPV(沃森)、人二倍体狂苗(康泰)目前已申报注册，有望22年陆续获批。另有15价肺炎疫苗(智飞)、九价HPV(万泰)等品种处于Ⅲ期临床试验阶段。受益于疫情影响下全民预防接种意识提升，重磅品种陆续落地，海外市场打开，未来国内二类苗市场有望加速增长。

　　投资建议：下半年新冠疫苗出口有望继续贡献业绩弹性，常规重磅品种有望恢复高增长。疫情教育下全民疫苗认知和预防接种意识提升，随着国产重磅品种陆续落地，成人和海外市场逐步打开，二类苗市场高景气有望持续。维持智飞生物、康泰生物增持评级。

　　风险提示：政策变动风险，研发失败风险，竞争加剧风险。

　

（文章来源：国泰君安证券研究）

文章来源：国泰君安证券研究

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