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　　观点摘要

　　供给端，市场目前逐步把题材从南美转向美国新季产量。南美方面并没有太多的题材，巴西丰产格局基本确定而阿根廷产量难言有大幅度的减产，整体可以保持9-10 月前大豆的供应。美国新季方面，不确定性则较多，前期南美二季玉米种植的干旱和美国偏冷的气温，带动过一波美豆明显的涨幅，但从种植进度报告来看，还是创出了近年来最快的播种，整体农户播种意愿较大，而在6 月末种植面积报告出炉前，美玉米对美豆种植的替代和抢占的炒作预计暂歇，故除了天气之外整体预计美国6 月难有种植端的炒作题材，静待6 月末相关种植面积的公布，会对下半年的大致走势定下基调。当然前期的天气小问题造成的盘面大幅上涨也侧面反映出了目前较紧的供需格局对于天气变动的敏感性。

　　需求端，目前大多数饲料企业和中下游都保持观望态度，库存保持较低的水平，后期水产养殖逐步启动，整体市场需求由于旺季逐步来临而有所好转，可能会在6 月有集中备货的情况，但下游对高价饲料的认可度仍然偏差。生猪方面，生猪存栏仍处于缓慢恢复的大趋势中，但短期由于生猪的集中出栏抛售，饲料需求方面难言太乐观。家禽方面，在蛋价5 月之后维持稳中向好的预期下，养殖利润逐步转好，预计6 月禽类饲料需求较前期变化不大。整体来看，未来饲料需求较前期保持稳定态势，但需关注饲料中豆粕添加比例减少对于豆粕需求影响的传导。

　　观点，现货基差方面，5 月由于油厂压榨利润比较差，部分油厂选择检修或降低开机率的方式，导致压榨的豆粕供货并不算多，现货有所持稳，但未来进口量仍然处于非常高的水平，到港的大豆终究是要被压榨的，预计现货难以大范围持续性走强，基差未来仍然可能偏弱运行。期货方面，09 合约短期维持宽幅震荡的看法。一方面美豆本年度库存极低，下一年度种植面积又低于预期，前期的美国天气炒作可以看到盘面的弹性较大，豆粕下方有成本支撑；而另一方面，偏高的现货价格在下游的接受程度一般，从更远期的角度来看，中国能否继续保持高进口和高需求的态势还存疑，饲料中豆粕添加比例降低的趋势是否最后会传导至进口端，也是一枚潜在利空的因素。而由于市场价格对于需求端的变动不及产量端变动的敏感，且种植期天气炒作更利于多头，操作上更偏向于逢低做多09 合约。

　　策略：(1)现货商： 6 月后基差预计走弱，料处于往年同期偏差水平；(2)期货投机者：09 合约宽幅震荡，寻找低位做多的机会，不追涨。

　　重要变量：6 月USDA 报告、6 月种植报告、美国种植期天气、非洲猪瘟疫情。

（文章来源：建信期货）

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